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回顾2023年上半年，沥青价格主调仍随原油价格波动变化，期货主力收盘价波动区间较往年有所收窄，延续2022年底高位格局，整体处于五年同期偏高位。从供需角度来看，供应端受到原料偏紧风波扰动，山东以及河北地区部分炼厂开工受到影响，沥青估值驱动向上；但上半年沥青需求方面呈现强预期弱现实格局，投资水平与需求水平出现劈叉，弱需求一定程度上拖累沥青期价，然而上半年整体中位偏低的库存水平也限制了沥青价格的下探空间，因此沥青价格整体呈现涨跌两难，区间震荡格局。 2月：沥青需求处于季节淡季，叠加春节后备货赶工，供应集中恢复，总体库存持续累库市场价格略有所下行。 3月：沥青价格呈V型走势，先跌后涨。前期欧美银行业危机爆发，市场对于全球经济衰退的担忧加重，导致原油价格大幅下跌沥青价格随之下行。但原油价格受到供应端OPEC+减产支撑，后期有所反弹，沥青价格随成本支撑走强叠加原料偏紧对供应端造成扰动而上涨。 4月：沥青价格仍主要受成本带动，前期油价上涨，沥青跟随成本端上涨至3963元/吨的高峰，而后油价走弱，加之道路市场需求驱动有限，导致沥青价格有所回落。 5月：主要受原料通关问题影响，部分炼厂因原料卡关而被动停产，国内炼厂开工负荷迅速回落，沥青价格震荡上行。 6月：沥青下游刚需整体偏弱，北强南弱，南方地区受梅雨天气影响叠加资金方面问题需求表现疲弱。加之后期原料通关问题取得进展，供应或集中恢复，据总排产及地炼排产数据看来，沥青供应存增量预期，期价波动下行。 2.1、原料问题逐步解决 我们所说的沥青是石油沥青，有别于煤沥青和天然沥青，石油沥青由原油制造而来，全球1500种不同的原油，仅有少数约7%的比例适用于制造沥青。历史上不同产地、不同类别的原油稠度、沥青质含量方面各有差别，作为生产加工原料，沥青收率也各不相同。在众多品类中，委内瑞拉的波斯坎与马瑞油沥青收率相对最高，但由于波斯坎原油相较而言硫含量高，生产出来的沥青品质相对较差，因此其作为沥青生产原料用量较少。马瑞原油（稀释沥青）仍然是生产沥青的原料最优选择。 通常沥青原料紧缺源于两个方面，一方面是供应源头委内瑞拉出口发货量的波动，另一方面是原料进关港口通关延迟。2023年上半年，沥青原料分别经历了这两个方面的问题。2022年下半年至今，由于美国放松对委内瑞拉的制裁，委内瑞拉重油出口方面欧美的分流造成我国沥青原料紧缺担忧，一季度后期市场出现原料断供预期，但随后委内瑞拉出口发货趋于稳定，原料断供被证伪；2023年4月，海关对于稀释沥青相关指标检查趋严，沥青原料通关出现问题，部分无配额炼厂生产供应受到影响，河北及山东地区炼厂开工率下滑。直至6月下旬原料问题逐步解决，听闻通关有新进展，严查相关指标（密度、针入度）使得稀释沥青回归用于生产沥青。 2023年5月，我国稀释沥青进口量为23.77万吨，同比下滑70.44%，环比增长96.67%；1-5月进口量为454.96万吨，同比下滑32.54%。 2023年5月我国燃料油（5-7号）进口量为257.68万吨，同比增长149.96%，环比下滑3.31%；1-5月进口量为106.39万吨，同比增长141.65%。进口5-7号燃料油中偏重的部分比较适合生产沥青，炼厂生产数据显示截至2023年3月5日，燃料油沥青收率已经可以达到61.5%，燃料油进口的增量一定程度上弥补了稀释沥青的减量缺口。 除了燃料油掺练缓冲稀释沥青减量缺口，主营炼厂也有一定生产供应弹性，能够一定程度上能够弥补无配额炼厂缺少原料造成的沥青供应减量。因此，2023年下半年，原料问题逐步解决，原料偏紧风波或进一步平息，对沥青生产供应方面扰动或有所减少。 2.2、2023年沥青产能或净减少约4.14% 据隆众数据显示，2018-2022五年来，沥青产能整体呈现增长态势，2018年沥青产能为5118万吨/年，2022年增长至7928万吨/年，同比增长9.58%，较2018年增长了54.90%。 2023年沥青拟在建产能达到210万吨，其中规模在100万吨/年的企业有1家，规模在50万吨/年以下的企业4家，新增产能主要分布在华南地区以及东北地区。 2023年上半年，沥青供应持续偏高位运行。据隆众，1-6月沥青总产量达1173.43万吨，同比增加28.10%。 具体分析，1月由于公共卫生事件影响、春节停工放假叠加淡季季节性检修高峰，沥青整体产量较往年同期处于偏低位；而后三个月沥青整体供应高位运行，现货从炼厂库存向社会库存转移；进入5月，沥青原料通关问题导致部分地方炼厂原料偏紧，对供应端造成扰动，叠加下游需求回暖不及预期，整体供应环比下滑；6月，随着原料问题逐步解决，河北及山东地区炼厂开工率企稳回升，国内沥青产量为259.4万吨，环比增加5.49%，同比增加32.31%。 2023年7月份国内沥青总计划排产量为298.4万吨，环比排产增加27.8万吨或10.3%，同比实际产量增加33.1万吨或12.5%。 地炼方面，2023年1-5月产量均处于近五年同期绝对值高位，虽然在5月山东及河北省部分地方炼厂受到原料问题影响，两个地区炼厂开工率明显下滑，低位运行。但随原料通关进一步解决，六月下旬山东及河北地区炼厂开工率有所回升，近月排产较高，供应或集中恢复，产量存增加预期。 2023年7月份国内地炼沥青总计划排产量为173.9万吨，较6月地炼排产增加15.3万吨(9.65%)，较6月地炼预估产量增加40万吨（29.87%）。 2.4、沥青总体库存有趋势性去库迹象 据隆众样本数据分析，2023年初沥青总体库存处于五年同期低位，上半年炼厂库存主要向社会库存转移，社会库存持续累库约22周后开始趋势性去库。7月初虽然下游整体需求恢复不及预期，南方地区受天气影响刚需持续偏弱，但北方地区刚性需求尚有支撑，社会库存向边际供应转变，去库幅度有所增加。 整体看来，沥青库存矛盾不大，炼厂库存仍然处于往年同期中低位，炼厂仍有较强挺价意愿；就样本数据层面分析，沥青社会库存开始趋势性去库，但仍然处于往年同期中低位，然而根据市场调研结果显示，部分地区有较多的隐性库存，实际社会库存已经处于高位状态，在下游需求整体回暖前或一定程度限制炼厂全面提负。 沥青炼厂检修减损量方面，2022年上半年由于地缘政治危机等因素国际油价飙升，沥青炼厂成本大幅上移，沥青生产加工利润亏损严重，炼厂多转产、检修减产，使得沥青检修减损量达到五年同期绝对值高位。2023年1-4月，沥青生产加工利润呈中性，炼厂检修减损量也处于五年同期水平中位格局；5月原料趋紧影对华北、山东地区部分炼厂沥青生产供应造成扰动，沥青炼厂检修减损量大幅上升，达347.79万吨，环比增加62.18%，同比下降13.85%。 整体看来，2023年上半年沥青利润呈中性，较2022年同期有明显改善；下半年在需求整体回暖前期（预计八月中下旬）由于供应提前兑现，原料问题逐步解决导致供应压力有所增加，当下沥青利润有所回落，裂差走弱，近月沥青利润承压。 3.1、2023年上半年沥青实际消费与固定资产投资出现劈叉 道路市场仍是沥青消费的主要市场，占比约80%，防水市场占比没有明显增量。 道路市场方面，从资产投资情况来看，我国公路建设投资仍处于高位运行格局，但增速有所放缓。具体看来，公路建设年均投资完成额增速情况分别为“十一五”（100%）、“十二五”（74%）、“十三五”（45%）。“十四五”前两年公路建设投资增速与“十三五”基本持平，投资增速达8%，具体看来，2021年投资额达2.6万亿元，2022年达2.8万亿元。 2023年1-5月公路建设固定资产投资额处于近五年绝对值高位，然而从压路机、挖掘机以及开工小时数等反应实际道路项目需求相关指标看，2023年上半年处于近五年同期绝对值低位运行。 据国家统计局解释，固定资产投资额是指以货币形式表现的在一定时期内建造和购置固定资产的工作量和与此有关的费用的总称。固定资产投资按照构成可分为建筑工程、安装工程、设备工器具购置和其他费用。投资额计算方法为对每个构成分别计算，再将四部分投资完成额相加。即投资额 = 建筑工程 + 安装工程 + 设备工器具购置 + 其他费用。 公路资产投资到道路市场项目实际开工运行是一个相对的弱传导过程，资金回款问题是导致道路市场沥青需求整体偏弱、季节性回暖不及预期的主要原因。 截至2022年我国高速公路建设成效显著，网络格局基本形成。具体看来，2022年我国高速公路通车里程达17.7万公里，稳居世界第一；高速公路覆盖超过98.8%城区、人口20万以上城市及地级行政中心，连接88%县级行政区；国家高速达11.8万公里，骨架作用凸显，重要城市群已形成较为发达高速网。 2023年我国高速公路规模增速或放缓。“十四五”前两年增速略有回升，年均新增通车8100公里，较“十三五”年均新增通车7500公里增长8%。从绝对值来看，2021年我国高速公路规模通车里程同比增长4.97%，2022年同比增长4.73%。预计到2025年底，全国高速公路通车里程将达到约19万公里，按此计算2023-2025年增量预期约为1.3万公里，平均每年增长4333公里，折算增速分别为2023年（2.45%）、2024年（2.38%）、2025年（2.33%），高速公路规模增速较“十四五”前两年有所放缓。高速公路里程规化一定程度上限制了沥青需求增长空间。 2023年5月国内石油沥青表观消费量为275.37万吨，同比上涨41.95%；1-5月累计表观消费量为1257.05万吨，同比增长28.53%。2023年5月，我国沥青消费量约262.57万吨，同比增长6.31%，环比下滑6.8%；1-5约沥青消费量约为1164.64万吨，同比增长27.26%。 四、 后市展望 原料方面，委内瑞拉发货量趋于稳定，叠加通关政策进一步明晰，沥青原料问题逐步解决，供应端受到的扰动减少。燃料油掺练一定程度上可以缓冲稀释沥青的减量，加之沥青供应弹性尚可，无原油配额炼厂因缺少原料造成的供应减量，主营炼厂或可以补充。 供应方面，预计2023年沥青产能达7600万吨，较2022年或净减少328万吨，同比下滑约4.14%。从产能利用率角度分析，石油沥青装置开工率仅维持在30%-50%左右，仍存在很多闲置产能，整体宽松的格局尚未改变。2023年产能净减少使得沥青产能格局向更健康的方向发展。产量方面近月沥青供应持续高位运行，供应较需求提前兑现，近月供应压力有所增加。 需求方面，2023年上半年沥青消费量同比有所改善，当下北方地区需求尚有支撑，南方地区仍然偏弱，整体需求回暖不及预期。下半年，高速公路规模增速或放缓及十四五规化存量一定程度上限制了沥青消费的增长空间，叠加资产投资与现实需求出现劈叉，资金方面问题仍然存在，需求上行驱动不足，市场等待需求复苏，需进一步关注相关政策拉动。 |
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